Yapay zekanın devasa bir ekonomik balon olup olmadığını öğrenmek istiyorsanız, sadece uzmanların sözlerine güvenmeyin. Büyük yatırımcılar, yapay zeka balonunun patlamasından korunmak için paralarını başka alanlara kaydırıyorlar.
Bize ortak geleceğimiz için merkezi bir öneme sahip olduğu söylenen yapay zeka (YZ) sektörü, giderek artan bir şekilde yapay olarak şişirilmiş umutlar ve kötü muhasebenin bir kombinasyonu üzerine kurulmuş gibi görünüyor.
Sektörün eleştirmenleri bir süredir finansmanıyla ilgili endişelerini dile getiriyor: önde gelen firmalarının çoğunun son derece kârsız olması, başa baş noktasına ulaşmak için fiyatlarını yükseltmek zorunda kalmaları (bu da kurumsal müşterilerinin ürünlerini kullanmaktan vazgeçmesine yol açıyor) veya yapay zekaya olan talebin güçlü olduğunu göstermeyi amaçlayan göz kamaştırıcı yatırım duyurularının çoğunun aslında döngüsel finansman olması – yani farklı yapay zeka firmalarının birbirlerine para aktarması – gibi durumlar söz konusu .
Ancak bunların hiçbiri sektörün patlamasını veya arkasındaki amansız abartı makinesini yavaşlatmış gibi görünmüyordu. En azından şimdiye kadar. Eskiden sektörün temel ekonomisiyle ilgili endişeleri çoğunlukla gazetelerde, bloglarda, sosyal medya paylaşımlarında ve podcast’lerde duyardınız ve bu endişeler piyasalara hiç yansımazdı. Ancak bu endişeler nihayet yatırımcıların düşüncelerine de yansımış gibi görünüyor.
Para Yürüyüşleri
Veri merkezlerinin kurulumunu destekleyen borçlanma için çıkarılan tahvillerin fiyatı son aylarda keskin bir düşüş gösterdi; aynı şekilde, kendi veri merkezlerine sahip olmayan yapay zeka şirketlerine bilgi işlem gücü sağlayan aracı firmalar olan “neobulut şirketlerinin” tahvil fiyatları da düştü. Bu neobulutların en büyüğü olan CoreWeave’in tahvilleri yakın zamanda riskli bölgeye girdi .
Bu ne anlama geliyor? Kısaca, yatırımcılar, birkaç ay öncesine kadar harika bir yatırım gibi görünen ve memnuniyetle finanse ettikleri yapay zekâ ile ilgili borçları aniden terk ediyorlar; çünkü bu firmaların aslında borçlarını geri ödeyemeyeceklerinden şüphelenmeye başladılar. Bu yıl en büyük teknoloji firmalarının veri merkezi projelerini finanse etmek için çıkarılan tahvillerin neredeyse yarısı artık “çöp” olarak derecelendiriliyor.
Aynı zamanda, yapay zekâya yönelik kredi temerrüt takasları (CDS) piyasası da hızla büyüyor; büyük yapay zekâ şirketleriyle bağlantılı CDS’lerin işlem hacmi temmuz ve eylül ayları arasında dört kattan fazla arttı. 2008 mali krizindeki rolleriyle ünlenen CDS’ler, temelde gelecekteki borç temerrütlerine karşı bir sigorta niteliğinde olup, yatırımcıların yapay zekâ sektöründeki firmaların, yatırımlarını finanse etmek için borç aldıkları parayı gerçekten geri ödeyeceklerine dair şüphelerinin bir başka göstergesidir.
Özetle: Geçimini para transferi yaparak sağlayan insanlar, yapay zeka patlamasının ne kadar sürdürülebilir olduğu konusunda ciddi şüpheler duymaya başladılar ve bunu sadece söylemekle kalmıyorlar, sanki sürdürülebilirmiş gibi finansal kararlar alıyorlar.
Bu değişime yol açan ne oldu? Birçok şey değişti, bunlardan biri de finans dünyasında bazı seslerin artık bunu dile getirmeye başlaması .
Yapay zekâ sektörünün şu anki kârsızlık durumu, bu teknolojinin belirsiz bir gelecekte gerçekten para kazanmaya başlayacağı ihtimali akla yatkın göründüğü sürece kabul edilebilirdi. Ancak son zamanlarda çıkan bir dizi haber ve analiz, yapay zekâ firmalarının muhasebesinin ardındaki fantastik matematiği ortaya koydu.
Brookings Enstitüsü’nün oldukça alıntı yapılan bir makalesine göre, yapay zekâ geliştirme çalışmalarına halihazırda yatırılan devasa miktardaki para, ABD tüketicilerinin ve işletmelerinin bu yatırımı karşılayabilmesi için 2032 yılına kadar 3,5 trilyon dolarlık gelir elde etmeleri gerektiği anlamına geliyor; bu da ülkenin GSYİH’sının yaklaşık %9’una denk geliyor. Amerikan tarihinde bunun hiçbir örneği yok; demiryolu patlaması, yapay zekâ geliştirme çalışmalarına kıyasla ABD GSYİH’sının bir yüzdesinden daha az sermaye harcaması içeriyordu. Wall Street Journal’a göre , bu, ülkenin her yıl yapay zekâya şu anda gıdaya harcadığı miktarın yaklaşık aynısını veya internet, telefon ve diğer iletişim araçlarına harcadığı miktarın yedi katını harcaması anlamına geliyor.
Söylemeye gerek yok, bu pek olası görünmüyor.
Geçtiğimiz ay, varlık yönetimi şirketi Apollo’nun baş ekonomisti, analistlerin özellikle teknoloji sektörü için beklediği devasa gelecekteki işletme nakit akışı ile diğer sektörlerdeki şirketler için beklenen çok daha küçük gelecekteki işletme nakit akışı arasındaki büyük uçuruma dikkat çekti. Başka bir deyişle, teoride teknoloji dünyasının müşterisi olması beklenen işletmelerin, teknoloji firmalarının onlardan elde edeceklerini övündükleri parayı ellerinde bulundurmaları bile ciddi anlamda beklenmiyor.
Burada birilerinin matematiksel hesaplamalarında bir hata var ve bunun yapay zeka firmalarının hatası olduğunu varsaymak mantıklı. Sektörün yıllarca süren aşırı iyimser gelir tahminleri ve sürekli zarar etmesi, bu ayın başlarında önde gelen bir firma olan Character.ai’nin iflas başvurusunda bulunmasıyla çarpıcı bir şekilde ortaya çıktı. Şirket, başvurusunda bu yıl boyunca aylık yaklaşık 8-9 milyon dolar zarar ettiğini (ki bu önceki yıllara göre bir iyileşme olduğunu belirtti ) ve abonelik gelirlerinin, yapay zekasını çalıştırmak için gereken bilgi işlem maliyetinin yalnızca küçük bir kısmını oluşturduğunu açıkladı.
Bu korkular, özel bir şirketin hisselerini ilk kez halka arz etmeye başladığı, önde gelen bazı yapay zeka firmalarının halka arzlarıyla (IPO) ilgili bazı olumsuz haberlerle daha da arttı.
Öncelikle, ChatGPT’nin arkasındaki şirket OpenAI, perakende yatırımcıların (yani, borsaya giren bizlerin) hisselerini satın alma konusunda umdukları kadar istekli olmayabileceği endişesiyle halka arzını erteledi. Bunun nedenleri arasında İran savaşı nedeniyle oluşan genel piyasa belirsizliği, yapay zekaya karşı artan şüphecilik, teknolojinin güvenlik sorunlarıyla ilgili bir dizi olumsuz haber ve ChatGPT’nin durgunlaşan kullanıcı tabanı yer alıyordu. Şirket, yatırımcıların coşkusundaki belirgin düşüş nedeniyle son finansman turu için değerlemesini düşürmek zorunda kaldı.
Bu arada, Claude’un üreticisi Anthropic, halka arz edilen bir şirketin iş modelini açıklayan ve olası yatırımcılar için mali gerçekliğini ortaya koyan bir prospektüs ile manşetlere çıktı; bu prospektüs, yapay zekanın iş modeliyle ilgili az önce ortaya konan tüm endişeleri doğrular gibi görünüyor. Wall Street Journal tarafından bu hafta elde edilen belgenin son versiyonu , şirketin bu yıl 80 milyar dolardan fazla zarar ettiğini, bilgi işlem ve altyapı harcamalarının katlanarak arttığını, bilgi işlem kapasitesine olan talebin mevcut kapasiteyi aştığını ve olası risk faktörleri listesinin şirket açıklamasından daha uzun olduğunu gösterdi.
Bu risk faktörlerinden biri, yapay zeka yatırımcıları için genel bir endişe kaynağı haline geldi: Veri merkezlerine karşı artan kamuoyu nefreti ve bunların inşasının kısıtlanması veya tamamen durdurulması yönündeki baskılar. Veri merkezlerine yönelik yaygın hoşnutsuzluk, parti ve ideolojik çizgileri aşıyor ve yaklaşan ara seçimlerde merkezi bir konu haline geldi; bu da hükümetin bunlara yönelik baskısının yoğunlaşma olasılığını artırıyor.
Sadece bu yılın ilk yarısında, çevreci aktivistler ve yerel sakinler, yaklaşık 198 milyar dolarlık sermayeye sahip yüzden fazla veri merkezinin kurulmasını engelledi. Buna, Oracle’ın New Mexico’daki büyük bir projesi de dahildi ve şirket, milyonlarca dolar harcadıktan sonra mücbir sebep ilan etmek zorunda kaldı ; yani, öngörülemeyen bir doğal afet nedeniyle sözleşmeyi feshetmek durumunda kaldı .
Yapay zekâ yatırımcıları için genel bir endişe kaynağı haline gelen risk faktörlerinden biri de, veri merkezlerine karşı artan kamuoyu nefreti ve bunların inşasını kısıtlama veya durdurma yönündeki baskılardır.
Bu, yapay zekâya yatırım yapanların paralarını geri alamayacaklarından endişelenmeleri için bir başka ve özellikle büyük bir neden. Yapay zekâ şirketlerinin zaten gerçekçi olmayan gelir hedeflerine ulaşabilmeleri için veri merkezlerinin bir yerlerde inşa edilmesi gerekiyor ; ancak ülke genelindeki seçmenler, gürültülü, rahatsız edici, çevreye zararlı ve elektrik faturalarını artırma eğiliminde oldukları için mahallelerinde inşa edilmelerine şiddetle karşı çıkıyorlar. Bu nedenle, kısıtlanmaları veya tamamen yasaklanmaları için örgütleniyorlar ve bunu beş yüzden fazla ilçe ve belediyede yaptılar . Burada bir şeylerin değişmesi gerekecek.
Bunun yanı sıra, yatırımcıların veri merkezi borçlarının yükünü omuzlarında taşımak zorunda kalabilecekleri korkusunu da unutmamak gerekir. Daha önce bahsedilen Brookings araştırması, yapay zeka veri merkezi kurulumunun 2032 yılına kadar toplam 10,3 trilyon dolara mal olacağını tahmin ediyor; pazar araştırma firması Gartner ise yapay zeka veri merkezi sahiplerinin , makul bir getiri sağlarken kurulumu karşılamak için 2030 yılına kadar 8,5 trilyon dolarlık devasa bir gelir elde etmeleri gerekeceğini tahmin ediyor. Bunlar, büyük ölçüde devasa ve hızla artan borçlanma seviyeleriyle finanse edilen bir şeyin arkasındaki muazzam meblağlar.
Bunun da ötesinde, yapay zeka firmalarının güvendiği ve milyarlarca dolar harcadığı çiplerin, bu şirketlerin başlangıçta bütçelediklerinden çok daha hızlı bir şekilde eskidiği gerçeği var. Bu, sektörün bir başka iyimser muhasebe örneği ve yatırımcılar için endişe kaynağı; çünkü yapay zeka firmalarının borçlanmaları genellikle, kredinin vadesi dolmadan değerini kaybedecek çipler üzerinden güvence altına alınıyor.
Bu nedenle yatırımcıların yapay zekâya olan güvenlerinin azalması ve bir balonun patlaması beklentisiyle risklerini azaltmaları şaşırtıcı değil. Bu, düşündüğümüzden daha erken gerçekleşebilir: Daha geniş yapay zekâ kredi piyasası için bir “öncü şirket” olarak kabul edilen Oracle’ın tahvillerinin notu, neredeyse çöp statüsüne düşürüldü . Bir ekonomist, tahvillerinin bu dip noktasına ulaşması durumunda, bunun sektör genelinde bir “bulaşma işareti” olacağına inanıyor.
Yapay Zekanın Ötesinde
Buradaki riskler yüksek. Bazı tahminlere göre , yapay zeka artık ekonominin önde gelen bir ayağı ve St. Louis Federal Rezerv Bankası’na göre, 2000 yılında patlamadan önce yaşanan dot-com balonundan daha büyük bir GSYİH büyümesine katkıda bulunuyor . Bu nedenle, yapay zekadaki herhangi bir yavaşlama, özellikle de mavi yakalı iş gücü patlamasına yol açan inşaat sektörü olmak üzere, daha geniş ekonomiyi muhtemelen etkileyecektir.
Ancak belki de daha önemlisi, bunun finansal sistem üzerindeki olası zincirleme etkileridir. İngiltere Merkez Bankası ve Uluslararası Para Fonu, yapay zeka patlamasının ardındaki yetersiz ekonomik modeli küresel finansal istikrara yönelik potansiyel bir tehdit olarak belirlemiştir.
Yatırım firması Carlyle Group’un küresel araştırma ve yatırım stratejisi başkanı Jason Thomas, yapay zeka projelerinin finansmanı ile konut kredisi krizi arasında benzerlikler gördüğü konusunda defalarca uyarıda bulundu. Thomas, şu anda kredi verenlerin parayı projenin ekonomik yönlerine göre değil, gerekirse projeyi finanse eden firmanın yükümlülükleri üstlenme kabiliyetine göre verdiğini söyledi; bu durum, 2008 krizine giden yıllarda da böyleydi. Bu nedenle, yatırımcıların sektöre gereğinden fazla maruz kaldıkları için rahat nefes alamayacakları konusunda uyardı.
Burada dikkat çekici olan şey, Thomas’ın sadece bir analist olmaması, aynı zamanda bu işin içinde doğrudan pay sahibi olmasıdır: Çalıştığı firma Carlyle, yapay zeka sektörüne büyük yatırımlar yapmış durumda.
Bu riskin içinde, birçok yapay zeka şirketinin yeterli sigorta olmadan veri merkezleri inşa etmesi gerçeği de yer alıyor ; çünkü bu projeler birçok sigortacı için çok pahalı, karmaşık ve riskli olduğundan, veri merkezleri inşa eden şirketler, inşaatlarında bir aksama olması durumunda milyarlarca dolarlık kayıplarla karşı karşıya kalabiliyor. Ayrıca, 3 trilyon dolarlık özel kredi sektörü veya eskiden “gölge bankacılık” olarak adlandırılan sektör de bu riskle bağlantılı: özel sermaye şirketleri, varlık yöneticileri ve diğer banka dışı kuruluşlar; bunların sistemik riskleri , bankalar gibi hareket etmeleri ancak bankaların getirdiği düzenleme, denetim ve devlet desteğinden yoksun olmaları nedeniyle finansal analistleri uzun zamandır endişelendiriyor.
Unutmayın
Bu, 2008 benzeri bir krizin mutlaka yaşanacağı anlamına gelmiyor. Yapay zekanın daha geniş finansal istikrara yönelik risk seviyesi hakkında devam eden bir tartışma var ve bazı uzmanlar yapay zekanın ABD ekonomisine katkısının abartıldığını düşünüyor. Yapay zeka patlamasının sonunun nasıl olacağını veya bunun geri kalanımızı ne kadar kötü etkileyeceğini, böyle bir şey olana kadar tam olarak bilemeyeceğiz.
Ancak şu an itibariyle bunun ABD’li işçiler ve genel olarak hane halkları için en azından önemli ölçüde acı anlamına gelmeyeceğine inanmak pek olası görünmüyor .
Kesin olarak söyleyebileceğimiz şey, hem yapay zeka şirketlerinin iş modellerinin hem de gelecekteki mali tahminlerinin ardındaki matematiğin tutmadığı ve bunu, gerçek parası olan kişilerin -yatırımcılar, tahvil tüccarları, sigortacılar- buna göre davrandığı için emin olabildiğimizdir. Piyasaların ve özel sektörün sözde rasyonelliğine rağmen, yapay zeka patlaması, sürü psikolojisinin ve abartının özel sermayenin yüksek riskli kararlarını yönlendirdiği bir başka tarihi olay gibi görünüyor.
Kesin olarak söyleyebileceğimiz şey, her iki yapay zeka şirketinin iş modelinin ve geleceğe yönelik mali tahminlerinin ardındaki matematiksel hesaplamaların tutarlı olmadığıdır.
Her şeyden öte, bu muazzam bir para israfı. Bahsettiğimiz devasa meblağlar, iklim felaketini önlemek için yıllar önce yenilenebilir enerjiye geçişe harcamaya başlamamız gereken miktarla kıyaslanabilir; yapay zeka geliştirme çalışmaları ise tam tersine, bu felaketi daha da kötüleştiriyor.
Bunun yerine, bu paranın özel ellerde yoğunlaşması nedeniyle, bu kaynaklar aslında para kazandırmayan ve hayal ürünü gibi görünen bir sektöre aktarılıyor. Benzer bir durumun Çin’de de yaşandığını görüyoruz; burada da kararlar benzer şekilde demokratik olmayan bir şekilde alındığı için, ekonominin geri kalanı durgunlaşırken, büyük miktarda para yapay zekaya yatırılıyor.
Eğer tüm bunlar gerçekten çöker ve bu çöküşün dalga etkileri bazı tahminler kadar kötü olursa, vergi mükelleflerinin bir başka kurtarma paketinin faturasını ödemesi çok muhtemeldir. O zaman geldiğinde, sayısız uyarı işareti olduğunu ve tüm bunların önlenebileceğini unutmayın.
Çevri: Özcan Türkmen
Kaynak: https://jacobin.com/2026/10/artificial-intelligence-investors-finance-bubble
Bir Cevap Bırakın